1.家电板块行情回顾

家电板块跑赢大盘，涨跌幅排名前列。2023 年 1 月 1 日至 2023 年 3 月 31 日，大盘 （沪深 300）整体呈现上涨趋势，其中家用电器板块上涨 7.7%，跌幅大于沪深 300 指数 4.6%的跌幅，在所有行业涨跌幅排名中位居前列。为了便于分析，我们剔除家电行业中已经完全转型的企业中科新材、毅昌股份、高斯 贝尔、融捷健康等公司，同时从 2022 年 Q2 起我们将华翔股份 1 家新上市公司纳入对应子 板块统计（2022 年 Q2 之前不重新作口径调整），我们进一步将家电行业细分为白电（9 家）、黑电（8 家）、厨电（8 家）、小家电及其他（18 家）、零部件（16 家）五个子行 业共 59 家公司进行分析。

(资料图片)

子板块股价表现：零部件领跑行业。从各子板块股价涨跌幅看（按照上表 59 个公司对 应的 5 个子版块涨跌幅计算），黑电在子板块中表现较佳，涨幅为 31.43%；白电、厨电、 零部件、小家电涨幅分别为 6.36%、8.78%、15.47%、16.59%。

2.2023Q1家电行业收入同比转正，利润增速居中

收入端：2023Q1 家电行业收入同比转正 2022Q4，59 家家电企业实现营业总收入 3595 亿元，同比下降 8.57%，2023Q1 实现收入 3685 亿元，同比增长 2.31%。在 2021Q4 高基数背景下，2022Q4 全行业营业 总收入同比有所下滑，2023Q1 受益于高温天气、地产政策放松等影响，家电行业收入增 速转正。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业 2023Q1 营业总收入同比增速， 家电行业整体增速为-10.12%，在所有行业中排名中等偏下。

白电三巨头格力电器、美的集团和海尔智家 2022Q4 实现营业总收入 1745.05 亿元， 同比下滑 7.24%，其中格力电器营业总收入为 418.07 亿元，同比下滑 16.56%，美的集团 营业总收入为 739.34 亿元，同比下滑 8.06%，海尔智家营业总收入为 587.65 亿元，同比 增长 2.04%。2023Q1 实现营业总收入 1793.95 亿元，同比增长 5.71%，其中格力电器营 业总收入为 356.92 亿元，同比下滑 0.51%，美的集团营业总收入为 966.36 亿元，同比提 升 5.83%，海尔智家营业总收入为 650.66 亿元，同比增长 8.02%。我们认为年内地产政 策放松、疫情影响消减、高温天气等加持下，白电终端需求将进一步回暖。

利润端：2022Q1 家电行业分类口径利润增速居中.2022Q4，我们所选的 59 家家电企业共实现归母净利润 193.98 亿元，同比下滑 10.44%，2023Q1 实现归母净利润 221.53 亿元，同比增长 0.45%。2023Q1 有 33 家公 司归母净利润实现同比正增长，增速居前的公司较为分散，零部件、白电、黑电等行业均 有涉及。若统计口径采用“申万行业分类”比较各个行业 2023Q1 净利润同比增速，家电 行业净利润增速13.60%，在所有行业中排名中等。

毛利率和费用率：2022Q4-2023Q1 毛利率同比持续提升，净利率止跌；期间费用率 有所提升，2023Q1 同比增长 0.94 个 pcts。家电行业 2022Q4 毛利率同比提升 3.44 个pcts 至 24.37%，净利率同比下滑 0.44 个 pcts 至 5.36%，相较于 2022Q3 同比分别 +1.49/-1.69 个 pcts。2023Q1 毛利率同比提升 1.53 个 pcts 至 22.54%，净利率同比持平， 相较于 2022Q4 同比分别-1.83/+1.11 个 pcts。 期间费用率方面，家电企业 2022Q4 费用率有所提升，2022Q4 期间费用率同比增长 3.15 个 pcts 至 13.54%，其中销售费用率同比增长 2.90 个 pcts 至 9.77%；管理费用率同 比提升 0.46 个 pcts 至 3.78%；财务费用率同比下滑 0.21 个 pcts 至-0.01%。2023Q1 期 间费用率增长 0.94 个 pcts 至 11.67%，其中销售费用率同比增长 0.51 个 pcts 至 8.45%； 管理费用率同比提升 0.30 个 pcts 至 3.14%；财务费用率同比提升 0.30 个 pcts 至 0.08%。

2023Q1 存货同比回落，应收账款同比增长。2021Q4-2022Q1 受大宗原材料价格上 涨影响，部分企业增加备货，锁定原材料价格导致存货增加，家电企业存货同比大幅增长， 2022Q2 以来，原材料价格迅速回落，家电企业存货去化，2022Q4/2023Q1 同比分别下 滑 0.60%/3.49%；2022Q4/2023Q1 应收账款同比上升 0.92%/6.49%，2023Q1 白电子 板块应收账款同比上升 15.88%，增幅位居各子板块首位。2023Q1 经营性现金流量净额同比高增，ROE 同比下滑 0.33 个 pcts。2022Q4 家电 行业经营活动现金流量净额同比下滑 14.67%，其中降幅最大的是黑电行业，同比下滑 39.58%，2023Q1 经营活动现金流量净额同比增长 176.07%。2022Q4 家电行业 ROE 同 比下滑 0.69 个 pcts 至 3.16%，2023Q1 同比下滑 0.33 个 pcts 至 3.51%。

3.家电子行业表现

收入端：2022Q4 零部件领跑行业，各子板块收入增速分别为：零部件>白电>厨电> 小家电>黑电；2023Q1 白电领跑行业，各子板块收入增速分别为：白电>零部件>黑电> 厨电>小家电。国内疫情反复，叠加海外地缘政治变动、高通胀等宏观因素，2022Q4 仅白 电板块营收实现增长，2023Q1 白电和零部件板块营收实现增长。2022Q4，白电、厨电、 小家电、黑电和零部件板块的营业总收入同比增速分别为：-6.42%、-9.95%、-12.09%、-15.39%和 10.07%；2023Q1，白电、厨电、小家电、黑电和零部件板块的营业总收入同 比增速分别为：6.16%、-5.14%、-12.19%、-1.56%和 0.92%。

利润端：2022Q4 厨电增速领跑行业，各子板块利润增速分别为：厨电>零部件>白电> 小家电>黑电；2023Q1 白电增速领跑行业，各子板块利润增速分别为：零部件>白电>厨 电>小家电>黑电。2022Q4 白电、厨电、小家电、黑电和零部件的归母净利润增速同比分 别为：-2.73%、359.02%、-28.13%、-113.39%、+41.61%。2023Q1 白电、厨电、小 家电、黑电和零部件的归母净利润增速同比分别为：13.65%、5.56%、-25.37%、-65.04%、 +58.55%。从收入端和利润端的整体表现来看，2022Q4 零部件表现亮眼，2023Q1 零部 件、白电板块表现优异。

3.1、白电：2023Q1营收恢复增长，归母净利润双位数增长

2022Q4 和 2023Q1 白电板块收入分别个位数下滑/个位数增长。2022Q4 和 2023Q1， 白电板块分别实现营业总收入 2015.92 亿元和 2278.11 亿元，同比分别-6.42%和+6.16%， 2022Q4 收入增速较 2021Q4 下滑 20.08 个 pcts，2023Q1 收入增速较 2022Q1 降低 3.90 个 pcts。根据产业在线数据显示，2022Q4 和 2023Q1 空调总销量分别为 2938.7 万台和 4244.2 万台，同比分别-3.29%和+6.98%；2022Q4 和 2023Q1 冰箱总销量分别为 1866.7 万台和 1792.9 万台，同比分别下滑 13.60%/18.82%；2022Q4 和 2023Q1 洗衣机总销量 分别为 1814.5 万台和 1829.8 万台，同比分别下滑 1.24%/10.11%。根据中怡康数据，三 大白电产品中，2022Q4 和 2023Q1 空调均价同比分别增长 2.68%/1.18%，冰箱均价同比 分别上升 3.77%/6.97%，洗衣机均价同比分别上升 1.67%/3.47%。

2022Q4 和 2023Q1 白电企业毛利率同比分别提升 4.63/1.77 个 pcts；期间费用率 分别同比提升 4.10/0.49个 pcts。2022Q4 和 2023Q1白电毛利率分别为 28.18%/25.33%； 净利率分别为 7.39%/7.78%，同比分别提升 0.08/0.71 个 pcts；2022Q4 和 2023Q1 期间 费用率分别为 15.69%/12.33%，其中销售费用率同比分别+3.37/+0.35 个 pcts 至 11.85%/9.92%，管理费用率同比分别+0.79/+0.21 个 pcts 至 4.33%/3.23%，财务费用 率同比分别-0.06/-0.06 个 pcts 至-0.49%/-0.81%。 2022Q4 和 2023Q1 白电归母净利润分别同比-2.73%/+13.65%。2022Q4 白电板 块实现归母净利润 149.81 亿元，同比增速较 2021Q4 增长 2.74 个 pcts。2023Q1 白电板 块实现归母净利润 170.96 亿元，同比增速较 2022Q1 下滑 1.63 个 pcts。

3.2、厨电：2023Q1收入端延续下滑，利润端同比转正

2022Q4 和 2023Q1 厨电板块收入同比下降 9.95%/5.14%，归母净利润同比提升 359.01%/5.56%。2022Q4 和 2023Q1 厨电板块分别实现营业总收入 93.37/71.73 亿元， 实现归母净利润 7.53/8.44 亿元。 2022Q4 和 2023Q1 厨电板块毛利率同比提升 3.08/2.72 个 pcts，期间费用率同比 提升 4.20/2.03 个 pcts。2022Q4 和 2023Q1 厨电行业毛利率为 40.10%/42.06%，同比 提升 3.08/2.72 个 pcts；净利率为 7.94%/11.69%，同比提升 6.30/1.09 个 pcts。期间费 用方面，2022Q4 和 2023Q1 期间费用率同比提升 4.20/2.03 个 pcts 至 22.58%/26.48%， 其中销售费用率同比提升 3.90/0.89 个 pcts 至 18.18%/21.91%，管理费用率同比提升 0.64/0.54 个 pcts 至 4.91%/4.57%，财务费用率同比减少 0.35/提升 0.60pcts 至 -0.51%/0.01%。

3.3、小家电：2023Q1收入同比下滑，毛利率延续增长趋势

小家电 2022Q4/2023Q1 营业收入同比减少 12.09%/12.19%，利润端同比下滑 28.13%/25.37%。2022Q4/2023Q1 小家电板块共实现营业总收入 308.05/243.39 亿元， 同比减少12.09%/12.19%；实现归母净利润23.56/20.77亿元，同比下降28.13%/25.37%。 小家电 2022Q4/2023Q1 毛利率同比增加 6.82/2.79 个 pcts，净利率下滑 1.59/1.40 个pcts。2022Q4/2023Q1小家电板块销售毛利率为35.91%/34.23%，同比增长6.82/2.79 个 pcts，期间费用率同比提升 5.91/4.07 个 pcts 至 22.17%/20.05%，净利率同比下滑 1.59/1.40 个 pcts 至 7.63%/8.64%。

3.4、黑电：2023Q1收入同比下滑，业绩大幅下滑

黑电板块 2022Q4 营业收入双位数下滑，净利润同比转负。2022Q4 黑电行业实现营 业总收入 927.25 亿元，同比下滑 15.39%，实现归属于母公司净利润-2.31 亿元，同比转 负。2023Q1 黑电行业实现营业总收入 858.72 亿元，同比下滑 1.56%，实现归属于母公司 净利润 8.73 亿元，同比下滑 65.04%。

2023Q1 毛利率同比小幅下降，期间费用同比提升。黑电行业 2022Q4 和 2023Q1 毛 利率分别为 12.57%/11.89%，同比分别-0.88/-0.08 个 pcts，净利率同比分别-2.68/-2.15 个 pcts至-0.27%/2.01%。2022Q4 和 2023Q1 黑电行业期间费用率同比分别+0.72/+0.51 个 pcts 至 7.32%/7.03%，其中销售费用率同比分别+0.98/+0.20 个 pcts，管理费用率同 比分别-0.41/+0.32 个 pcts，财务费用率同比分别+0.15/-0.003 个 pcts。

2022Q4 起液晶面板价格环比迎来反弹。根据产业在线数据，2022Q4 和 2023Q1 彩 电市场内外销合计 3611 万台和 3535 万台，同比分别+13.64%和-4.42%，其中内销 980 万台和 1259 万台，同比分别+3.46%和-7.40%，外销 2631 万台和 2277 万台，同比分别 +17.96%和-2.69%。2022Q4 和 2023Q1 液晶面板价格同比呈提升趋势，32/43/50/55/65 寸液晶面板价格环比涨幅分别达 14.81%、8.33%、8.70%、7.41%、9.43%和 3.23%、5.77%、 12.00%、10.34%、17.24%。截至 2023 年 4 月，32 寸、43 寸、50 寸、55 寸、65 寸液 晶面板价格已分别回升至 34 美元/片，57 美元/片，91 美元/片，106 美元/片和 146 美元 /片，保持持续回升态势。

3.5、零部件：2023Q1收入小幅增长，净利润延续双位数增长

2022Q4 和 2023Q1 零部件板块收入同比增长 10.07%/0.92%，2023Q1 净利润同 比增长 58.55%。2022Q4 零部件板块实现收入 249.92 亿元，同比增长 10.07%，实现归 母净利润 15.39 亿元，同比增长 41.61%。2023Q1 零部件板块实现收入 233.16 亿元，同 比增长 0.92%，实现归母净利润 14.73 亿元，同比增长 58.55%。 2022Q4 和 2023Q1 毛利率和期间费用率均同比上升。2022Q4 和 2023Q1 零部件行 业销售毛利率分别为 17.43%/16.28%，同比分别+5.17/+3.30 个 pcts；期间费用率同比 分别+2.84/0.90 个 pcts 至 7.52%/6.51%，其中销售费用率同比分别+2.09/-0.06 个 pcts 至 1.98%/1.73%，管理费用率同比分别+0.53/+0.65 个 pcts 至 4.69%/3.83%，财务费用 率同比分别+0.22/+0.31 个 pcts 至 0.86%/0.95%。

3.6、2022全年及2023Q1家电趋势判断

空调行业：我们预计 2023 年空调行业整体出货量有望回升，产品结构升级推动行业 均价持续提升 2023Q1 空调总销量增速个位数增长，内外销分别同比+24.18%/-5.37%。根据产业 在线披露，2023Q1 空调行业实现产量 4260.8 万台，同比+9.53%；实现销量 4244.2 万 台，同比+6.98%，其中内销 2199.6 万台，同比增长 24.18%，外销 2078.0 万台，同比下 滑 5.37%。随着国内疫情缓解，2023Q1 内销迎来大幅回暖；受地缘政治变动、海外高通 胀等因素影响，2023Q1 外销延续下滑趋势。我们判断 2023 年家空行业整体出货量增速有 望回升，随着产品结构持续升级，终端零售价格或将延续上涨趋势，有望带动整体市场规 模提升。

冰洗行业：2022 年基数较低，冰洗均价持续提升。冰洗行业在以更新换代为主的需求拉动下，主要由产品结构升级带动均价提升。根据 产业在线数据显示，2023Q1 冰箱总销量为 1869.8 万台，同比下滑 6.1%，降幅较 2022Q4 快速收窄；其中内销同比下滑 2.7%，外销同比下滑 9.7%；洗衣机总销量为 1802.3 万台， 同比增长 6.4%。2023Q1 冰箱均价和洗衣机均价均有显著提升，根据中怡康数据，冰箱、 洗衣机 23Q1 线下市场均价分别同比提升 6.97%和 3.47%。

厨电行业：2023Q1 降幅收窄，新兴厨电同比增长转负。 2022 年以来国内疫情出现反复，受地产竣工后周期影响，与地产端联系紧密的厨 电子行业需求有所下滑。根据奥维云网数据，2023Q1 烟机线上/线下零售额分别同比 -6.81%/-5.08%，洗碗机线上/线下零售额分别同比-2.52%/+5.07%。商品房销售方面 景气低迷，根据国家统计局发布地产相关数据，2023Q1 商品房销售增速仍延续负增长态 势，但降幅有所收窄，2023Q1 商品房销售面积为 2.99 亿平方米，同比下滑 3.54%。目前 来看，洗碗机、集成灶等新品类增长势头有所放缓，但仍将持续贡献业绩。中长期来看， 传统厨电龙头市占率稳定，估值水平处于低位且有望随业绩逐渐修复，新品类增长亮眼带 来新增长点。

小家电行业：外销景气不振，内销有所回暖，各自主品牌增势维持。内销方面，受 2020-2021 年疫情“宅经济”带来的高基数影响，2022 年小家电行业 销售景气度下行。根据奥维云网数据，2022年1-12月小家电品类线下销售额同比-21.44%， 线上销售额同比-0.60%，2023Q1 国内疫情影响逐渐消解，线下销额降幅收窄，同比-7.82%。 商业模式方面，渠道更迭加速，小家电公司持续加大线上渠道建设力度，头部品牌重视程 度较高。出海方面，受疫情带来的产业链向国内转移影响，2021 年小家电出海需求旺盛， 但 2022 年以来，在欧美通胀高企与地缘冲突的双重影响下，外销需求转落，出口端面临一 定压力。汇率方面，2022Q2 以来，人民币兑美元汇率进入贬值通道，但 2023 年趋势有所 反转，年内人民币兑美元汇率升值 0.52%，对出口型小家电企业及账面美元资产占比较高 企业有一定影响。

4．重点企业分析

美的集团 2022 年年报收入、业绩基本符合预期。美的集团 2022 年全年实现营收 3439.18 亿元，同比增长 0.79%；归母公司净利润 295.54 亿元，同比增长 3.43%；扣非 归母净利润 286.08 亿元，同比增长 10.33%。其中，Q4 实现营收 735.51 亿元，同比下降 7.94%；归母净利润 50.84 亿元，同比下降 0.68%，符合我们的预期。23Q1 公司实现营 收 962.63 亿元，同比增长 6.51%；归母净利润 80.42 亿元，同比增长 12.04%，符合我们 的预期。公司同期公告拟每股派发现金红利 2.5元，2022年全年分红172亿，分红率58.2%， 加上股份回购超 26 亿元，现金分红+回购占归母净利润 67.1%，超出我们的预期。

分业务看， 公司 22 年暖通空调业务实现销售 1506.35 亿，同比+6.17%，消费电器业务 1252.85 亿，同比-4.99%，机器人及自动化业务 299.28 亿，同 比+9.70%；分地区看，国内市场实现 2012.73 亿收入，同比-1.13%，海外销售 1426.45 亿，同比+3.63%；分渠道看，电商渠道实现销售 680.12 亿，同比+9.51%，并持续深耕 海外电商业务，22 年海外电商销售收入同比+14%，美的家电整体电商销售占比达到 48% 以上；

分事业部看，智能家居和创新业务合计实现销售 2444 亿，同比增长 0.4%，其中 COLMO/TOSHIBA 双高端品牌 2022 年整体零售突破 80/20 亿元，同比增长 90%/50%； 公司 To B 业务持续发展，工业技术事业群、楼宇科技事业部、机器人与自动化事业部 2022 年收入分别为 216/228/277 亿元，同比增长 7.5%/15.7%/9.6%，其中 KUKA 整体实现销 售 39 亿欧元，同比增长 18.6%，中国实现销售 8.8 亿欧元，同比增长 49.7%，KUKA 在国 内份额达 8%；一季度看，智能家居和创新业务同比增长 3.8%，三大 To B 业务分别实现 同比增长 10.6%/40.6%/27%。

海尔智家 2022 年年报收入基本符合预期，业绩低于预期。公司 2022 年实现营收 2435.14 亿，同比增长 7.22%；实现归母净利润 147.11 亿，同比增长 12.48%，实现扣非 归母净利润 139.63 亿，同比增长 18.02%，其中，Q4 单季度实现营收 587.65 亿，同比增 长 2.04%，实现归母净利润 30.45 亿，同比下降 2.78%，扣非后 27.42 亿，同比下降 1.22%。 分业务和地区看，公司 2022 年中国区智慧家庭业务实现收入 1263.79 亿，同比增长 4.6%， 增长驱动力主要来自于冰洗、空调、热水器等核心主业增速均优于行业，市场份额不断提 升：1）冰箱和冷柜业务实现收入 431.99 亿，同比增长 3.5%，其中冷柜业务收入增长 11%。 根据中怡康数据，公司冰箱线下零售额份额提升 2.5pcts，达到 43.9%；线上零售额份额提升 0.5pct，达到 39.2%。

2）厨电业务收入 37.63 亿，同比增长 7.7%，其中出口业务增长 25%，根据中怡康数据，公司国内厨电产品线下零售额份额同比提升 1.4pcts，达到 8.4%， 首次进入行业前三；3）洗衣机业务实现收入 316.14 亿，同比增长 3.1%，根据产业在线数 据，在 2022 年行业整体下滑挑战下公司洗衣机出口额逆势增长 4%。而根据中怡康数据， 公司洗衣机业务线下零售额份额同比提升 1.8pcts，达到 46%；线上零售额份额达到 40.4%， 同比持平。其中干衣机业务表现尤为亮眼，2022 年收入增长超 80%，其中线下零售额份 额同比提升 6.4pcts，达到 39.3%；线上零售额份额同比提升 6pcts，达到 31%；

4）空气 能源解决方案业务实现收入 339.47 亿，同比增长 5.4%，其中：a）得益于内部治理和考核 机制变化，家空份额提升显著，根据产业在线 2022 年公司家空总销量/内销/出口市场份额 分别提升 0.9pct/0.5pct/1.4pcts，至 9.3%/11.5%/6.5%，尤其是出口收入增长超过 25%， 出口增幅位居行业第一；零售端，根据中怡康数据，22 年海尔家用空调线下零售额份额同 比提升 2.8pcts，达到 19.5%；线上零售额份额同比提升 0.8pct，达到 14.4%，尤其在高 端市场零售额份额提升 3.9pcts 显著，达到 24.2%。b） 家央空方面，根据产业在线数据，22 年公司家用中央空调市场份额同比提升 0.25pcts，达 14.7%；2023 年 1 月，公司与海立股份成立压缩机合资公司，补足公司在空调领域相较于 行业龙头格力、美的在核心零部件上的短板，通过专线转产的方式降低压缩机成本，提升 空调产业利润率进而提升公司空调产品在终端的竞争力。c）商用空调业务增长超过 20%， 其中出口增长超过 40%，热泵产品收入增长 26%。根据产业在线数据，公司商用空调份额 持续提升：国内市场份额同比提升 0.9pct 至 11.1%，出口同比提升 0.7pct 至 14.2%。

5） 家庭用水业务实现收入 138.55 亿，同比增长 9.1%，其中燃热增长 16%，空气能热水器国 内增长 19%、海外收入增长超 290%。根据中怡康数据，公司额继续引领行业：热水器线 下零售额份额同比提升 1.3pcts，达到 29.8%；线上零售额份额同比提升 2.4pcts，达到 34.0%。海外区智慧家庭业务实现收入 1254.24 亿，同比增长 10.3%，其中北美/欧洲/澳 新 / 南 亚 / 东南亚 / 日 本 市 场 分 别 增 长 9%/16.7%/-0.7% （本币口径 +5.9% ） /16.1%/9.3%/2.2%，公司 22 年在美国市场实现收入反超惠而浦，具有重要象征性意义。

格力电器 2022 年年报收入、业绩基本符合预期，23Q1 收入、业绩低于预期。格力 电器 2022 年实现营收 1889.88 亿元，同比增长 0.60%；实现归母净利润 245.07 亿元， 同比增长 6.26%；实现扣非归母净利润 239.86 亿元，同比增长 9.78%。其中，Q4 单季度 公司实现营收 414.99 亿元，同比降低 16.56%；实现归母净利润 62.02 亿元，同比降低 16.40%；实现扣非归母净利润 54.19 亿元，同比降低 23.54%。

公司 2023 年 Q1 单季度 实现营收 345.56 亿元，同比增长 0.56%；实现归母净利润 41.09 亿元，同比增长 2.65%； 实现扣非归母净利润 37.23 亿元，同比降低 1.36%，低于我们的预期。根据产业在线数据， 2022 年家空受国内疫情和出口下滑影响，全年实现产销量 1.48 亿/1.5 亿台，同比 -4.3%/-1.7%，其中内销/出口 8429 万台/6575 万台，同比-0.5%/-3.2%；其中格力实现 内销/外销/总销量 2863/1096/3959 万台，分别同比-10%/-1%/-7%，市占率分别 +3.4pcts/+0.3pct/-1.6pcts；2023 年 1-3 月家空内需市场全面复苏，外需仍现疲软态势， 行业内销 /外 销 /总销量分别同比 +16.7%/-5.4%/+5.2% ， 同 口 径 下 格 力分 别 同 比 8.9%/-20.3%/-2.7%，整体表现显著弱于行业。

2022 年，公司空调业务实现营收 1348.59 亿元，同比增长 2.39%。中央空调方面，格力以超 200 亿的市场规模拿下 2022 年市场规模行业第一。自 2020 年下半年铜价创疫情前新高后，各大主机企业纷纷启动涨价以应对原 材料涨价带来的经营压力，在这一轮涨价潮中，格力、美的空调双寡头企业为了维护盈利 稳定性，涨价幅度领先行业主要竞争对手，为低端空调市场腾挪出生长空间，二线企业中 奥克斯、海信、长虹/美菱，TCL 出货表现亮眼。受益于原材料价格回落和短期空调价格仍 处于上涨的惯性通道，公司自 2022Q3 开启盈利修复周期，2022Q3/2022Q4/2023Q1 实 现销售毛利率同比提升 2.54pcts/3.1pcts/3.76pcts，盈利改善持续提升有望持续到 2023Q2。

2022 年年报小家电科沃斯业绩基本符合预期，石头科技业绩增速低于预期，莱克电气 业绩基本符合预期；2023Q1 科沃斯业绩基本符合预期，石头科技业绩不及预期，莱克电 气业绩不及预期。科沃斯整体面临一定压力，2022年科沃斯品牌实现营业收入77.98亿元， 占总收入的 50.88%，较上年同期增长 16.21%。添可品牌实现收入 69.09 亿元，较上年增 长 34.50%。科沃斯品牌 22 年推出性价比更高的 T10 系列，推动自清洁及全能基站款产品 成为行业主流。2022 年扫地机行业受消费动能不足影响，整体承压，实现销额 124.1 亿元， 同比+3.4%，科沃斯品牌增速超过行业。

而 2023Q1 以来，扫地机行业显著回暖，据奥维 云网数据，3 月线下销额/销量同比高增 76.99%/85.16%，线上同比-6.90%/-7.52%，降 幅明显收窄，年内以价补量叠加整体消费情绪反转，有利于行业中长期渗透率的提升及格 局优化，降价潮下部分被抑制需求有望释放，23 年销量端有望提振。洗地机高增延续。 2023Q1 线上销额同比+21.8%，线下销额同比 32.8%，添可仍占据主流市场份额，但洗地 机市场竞争亦日趋激烈，全品类销额同比增幅在高基数压力下明显收窄，受到国内清洁电 器整体消费动能减弱以及海外 CPI 高增拖累需求影响，公司内销外销均面临一定压力。石 头科技内外销表现则有一定分化，内销持续推新叠加营销加码，份额快速提升。公司通过 持续推新+营销加码，快速提升市场份额。

22 年 5 月以来公司陆续开设线下门店，与各电 商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量，2022 年销售费用率同比提升 3.81pcts 至 19.89%；同时，公司持续推进新品，2022 年推出的 G10S 成为行业年度销量 冠军。据奥维云网数据，石头科技线上市占率由 2021 年的 13.9%提升 7.4pts 至 21.3%， 公司销额最高单品 G10S，国内线上市场销额排名第二，达到 11.97%，销量份额位居第一。 外销方面，公司外销占比较高，EMEA 为主要出口地区，受到高 CPI 及地缘冲突影响，整 体外销需求下滑，对公司整体收入及盈利有所拖累。但海外发达地区有一定消费分化，价 格并非当地消费者考虑的第一要素，技术领先、功能齐全的产品即使价格较高，仍然能够 获得消费者的青睐。石头等龙头将多年技术积累转化为用户体验，催化智能扫地机器人渗 透率及公司市占率逐渐提升。

莱克电气自主品牌变革创新，结构调整优化。公司自主品牌 进行创新及结构调整，着力提升高端产品竞争力与市场份额，据中怡康数据，莱克洗地机 市占率 81%（单价＞5000 元），碧云泉台式直饮机市占率 68%（单价＞3500 元），自主 品牌净利润同比+50%以上，净饮机、除螨仪为重要增长点。2023 年自主品牌延续重点发 力方向，23Q1 碧云泉净饮机线上销额逆势提升，同比增长 32.9%，销额市占率同比提升 18pcts 至 36.8%，均价同比+27.5%，据公司公告，莱克与碧云泉品牌线上销售收入均同 比增长 50%以上，创新驱动长期发展。并表帕捷切入新能源车零部件赛道，协同效应凸显。 2022 年 1 月上海帕捷并表，公司核心零部件业务营收同比+120%。

2022 年年报厨电龙头老板电器业绩低略于预期，2023Q1 业绩略超预期。老板电器 传统厨电优势依旧，新兴品类持续突破。根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2022 年厨 卫大家电（烟、灶、消、洗、嵌、集、热、净）零售额规模达 1586 亿元，同比下滑 9.6%， 传统厨电方面，以油烟机为例，2022 年线上零售量/额同比分别增长 3.0%/5.8%，线下零 售量/额同比分别下滑 30.2%/26.2%，行业需求略显疲软，但公司层面，老板品牌线上零 售额市占率达 16.1%，行业第一地位稳固，线下零售量/额市占率分别提升 1.5 个/1.1 个 pcts 至 25.8%/31.7%，龙头份额优势持续巩固。

新兴厨电方面，2022 年洗碗机线上零售 量/额同比分别-0.3%/+7.7%，线下零售量/额同比分别-11.6%/-6.7%，老板品牌线上零售 量/额市占率分别提升 2.7 个/2.6 个 pcts 至 6.5%/7.6%，线下量/额市占率分别提升 0.2 个 /0.1 个 pcts 至 19.3%/17.6%，品类份额持续提升；集成灶品类方面，老板品牌线上零售 额份额达 1.5%，线下（KA）市场零售额份额达 6.6%，双线市场均实现份额突破。

2022年年报集成灶领军企业亿田智能业绩增速符合预期。集成灶行业22年短期承压， 亿田双线份额持续提升。根据奥维云网全渠道推总数据，2022年集成灶行业共实现零售量 290万台，同比下滑 4.5%，实现零售额 259 亿元，同比增长1.2%，厨电具有较强的安装 属性，在年内疫情反复等因素影响下行业阶段性承压，但相较于传统厨电零售量/额同比分 别下滑 15.9%/11.6%，集成灶作为新兴厨电品类仍展现出较强韧性。分渠道及公司看，集 成灶线上市场零售量/额同比分别-7.0%/+11.1%，其中亿田线上零售额市占率同比+2.5 个 pcts 至 13.7%，份额提升幅度领跑行业；线下零售量/额同比分别-3.6%/-1.1%，亿田零售 额份额同比提升0.4个pcts至8.0%，双线市场持续发力。22年毛利率创新高，营销持续 发力。

公司 2022 年实现销售毛利率 46.62%，同比提升 1.88 个 pcts，我们预计主要受益 于公司持续践行品牌高端化战略，产品结构持续优化升级等因素影响。期间费用率方面， 公司持续加大广告等营销投放力度，2022 年销售费用率同比提升 3.10 个 pcts 至 22.35%， 管理费用率同比提升 0.28 个 pcts 至 3.72%，财务费用率同比下滑 0.66 个 pcts 至-1.59%； 此外，公司持续加大研发投入，2022 年研发费用率同比提升 0.22 个 pcts 至 4.71%；最终 录得公司全年销售净利率 16.44%，同比下滑 0.60 个 pcts，其中 Q4 单季度净利率同比/ 环比分别提升 2.73/1.42 个 pcts 至 15.56%，盈利能力持续改善。

2022 年年报零部件龙头公司三花智控收入基本符合预期，业绩表现略低于预期，23Q1 收入、业绩略低于预期。三花智控 2022 年实现营收 213.48 亿元，同比增长 33.25%；实 现归母净利润 25.73 亿元，同比增长 52.81%；实现扣非归母净利润 22.91 亿元，同比增 长 54.05%。其中，Q4 单季度公司实现营收 57.49 亿元，同比增长 33.66%；实现归母净 利润 9.46 亿元，同比增长 141.95%；实现扣非归母净利润 5.39 亿，同比增长 66.96%。 公司 2023 年 Q1 单季度实现营收 56.79 亿元，同比增长 18.22%；实现归母净利润 6.01 亿元，同比增长 32.73%；实现扣非归母净利润 5.57 亿元，同比增长 38.35%。

2022 年按 照产品划分，公司制冷空调电器零部件业务营收 138.34 亿元，同比+23.31%；根据产业 在线数据，22 年家空实现产量 1.48 亿台，同比-4.3%，公司传统制冷业务增速显著高于行 业，我们认为主要得益于产品结构升级，商用制冷和家用电子膨胀阀增速显著高于行业， 同时美的订单转移亦有贡献；传统制冷业务 22 年实现销售毛利率 26.16%，同比微降 0.3pct， 但分上下半年看，下半年实现销售毛利率28.71%，环比上半年23.65%大幅提升5.06pcts，主要得益于 1）铜价自 2022 年 4 月开启下行周期，公司成本压力显著缓解，2）公司制冷 业务收入结构持续优化，高毛利的商用制冷零部件和家用电子膨胀阀产品收入占比持续提 升；传统制冷业务实现净利润 15.74 亿，同比+42.53%，销售净利率 11.38%，同比 +1.54pcts。

2022 年年报零部件龙头公司盾安环境收入超预期、业绩符合预期，23 年 Q1 营收和 净利润双双大超预期。公司 2022 年全年营收 101.44 亿，同比增长 3.12%，归母净利润 8.39 亿，同比增长 106.98%，扣非归母净利润 4.61 亿，同比增长 21.48%，全年实现加权 ROE37.93%，同比提升 11.79pcts。其中 Q4 单季度营收 28.87 亿，同比增长 17.25%， 归母净利润 1.37 亿，同比上升 117.58%，扣非归母净利润 0.87 亿，同比增长 30.13%， 收入超预期，净利润符合预期。2023 年 Q1 单季度公司实现营收 24.41 亿，同比增长 21.36%； 实现归母净利润 1.63 亿，同比上升 95.20%；实现扣非净利润 1.75 亿，同比上升 139.79%。

分业务看，公司 2022 年汽车热管理业务实现收入 2.00 亿，同比增长 290.01%，公司汽车 热管理业务员增幅大幅超过中国新能源汽车行业 94%的年度增幅，超额表现显著。制冷设 备业务实现收入 14.90 亿，同比下降 0.22%。

制冷配件业务实现收入 77.15 亿，同比下降 0.54%，行业层面，根据产业在线数据，22 年家空内销/外销/总销量分别同比下滑 0.5%/3.2%/1.7%，公司制冷配件略跑赢行业，23Q1 家空内/外/总销量同比转正，分别 +16.7%/-5.4%/+5.2%，2023 年以来国内家空市场景气度显著复苏，根据排产数据显示 4-6 月空调排产依旧维持增长 15%左右的高景气，整机市场稳定增长的需求为公司传统制 冷配件业务增长奠定良好基础。公司公告 2023 年预计与格力关联销售金额 29.07 亿，同 比+75.76%，格力持续订单转移为公司制冷配件业务稳定增长保驾护航。分地区看公司 2022 年海外取得营收 19.81 亿，同比+16.77%，毛利率在汇率贬值和海运费下降的共同 影响下大幅提升 6.97pcts。

2022 年年报消费级投影龙头极米科技收入基本符合预期、业绩略超预期。极米科技 2022 年实现营收 42.22 亿元，同比增长 4.57%；实现归母净利润 5.01 亿元，同比增长 3.72%； 实现扣非归母净利润 4.42 亿元，同比增长 3.05%。其中，Q4 单季度公司实现营收 13.40 亿元，同比降低 3.86%；实现归母净利润 1.72 亿元，同比下降 6.20%；实现扣非归母净利 润 1.67 亿元，同比增长 0.29%。公司 2023 年 Q1 单季度实现营收 8.84 亿元，同比降低 12.75%；实现归母净利润 0.52 亿元，同比降低 57.03%；实现扣非归母净利润 0.42 亿元， 同比降低 59.44%。

国内市场方面，2022 年公司实现营收 34.01 亿元，同比下滑 4.82%， 主要系国内市场需求较为疲软，低端 LCD 投影份额提升所致。根据 IDC 数据，公司自 2018 年起已连续五年获得中国投影机市场出货量第一，自 2020 年起已连续三年取得出货量及销 售额双第一，行业龙头地位依然稳固。海外市场方面，2022 年实现营收 7.90 亿元，同比 增长 82.04%，维持高增长态势。除了在欧洲、日本、美国等区域市场销售外，公司已着手 拓展澳大利亚、韩国等新兴市场。2022 年公司在欧洲线下渠道建设取得突破，欧洲线下渠 道销售快速增长，公司海外渠道建设进入快速发展期。

2022 年年报消费级投影龙头光峰科技收入、业绩基本符合预期，23Q1 收入业绩低于 预期。光峰科技 2022 年实现营收 25.41 亿元，同比增长 1.72%；实现归母净利润 1.19 亿 元，同比下降 48.82%；实现扣非归母净利润 0.65 亿元，同比下降 47.85%。其中，Q4 单季度公司实现营收 6.65 亿元，同比降低 20.57%；实现归母净利润 0.28 亿元，同比增长 27.58%；实现扣非归母净利润 0.11 亿元，同比降低 34.44%。公司 2023 年 Q1 单季度实 现营收 4.59 亿元，同比降低 12.59%；实现归母净利润 0.14 亿元，同比降低 23.54%；实 现扣非归母净利润-0.11 亿元，同比转负。分业务看，C 端智能投影业务方面，自有品牌收 入同比增长 36.87%，在峰米科技总收入中占比提升至 66.11%。根据 IDC 数据显示， 2022 年国内消费投影机市场出货量排名中，峰米投影自有品牌出货量同比增长 100.4%， 市场份额达 8%，位列第三。

专业显示业务方面，2022 年公司国内市场工程投影机销量/ 销额市占率分别为 14.5%/13.5%，分别排名市场第一/第二；激光投影商教市场公司出货 量位居行业第一，在普教市场需求相对疲软等影响下，公司加速向高职教转型。影院业务 方面，2022 受影院长时间停摆、片源不足等多重因素影响，公司业务受到一定冲击，2023 年来逐步恢复，截止 2023 年 3 月初，中影光峰 ALPD 激光光源放映解决方案在国内安 装量已突破 2.8 万套，23Q1 公司影院放映服务业务实现营业收入 0.91 亿元，同比增长 11.03%。车载显示业务方面，公司蓄力布局车载显示、激光大灯、HUD 三大产品线，截 止 23Q1，已陆续收获比亚迪、某国际知名品牌车企、赛力斯汽车等多家知名车企出具的 《开发定点通知书》，实现车载光学业务的快速成长。

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