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日前，某经济学家认为中国为避免资产负债表衰退，应该停止结构性改革，转向利用强大的财政刺激手段来应对未来可能的资产负债表衰退。但是，将当前中国经济与泡沫危机前后的日本进行对比并不客观，因为后者源于日本一些独有的问题，因此这样的论述夸大了资产负债表衰退的严重性。

日本资产负债表衰退现象有其特殊背景，即日本1985年签署广场协议导致日元大幅升值，与此同时，政府启动了金融全面自由化改革，为了避免货币升值影响出口部门，日本转向扩大内需，采取了“宽松货币+金融自由化”的政策组合，再加之投资美国国债的日本资金为避免汇率损失大规模回流，造成日本泛滥的流动性涌向了股票和土地市场，推动价格不断上涨，又刺激企业大规模融资买入资产，形成巨大的资产泡沫并最终破裂。中国自2017年以来持续推进金融市场治理，抑制脱实向虚，金融服务于实体经济，避免产生资产泡沫。地产市场在各种调控政策约束下，也没有出现过度金融化现象，只是市场预期发生改变后销售暂时低迷。因此，中国没有巨大的资产泡沫以及破裂风险，目前面临主要问题是总需求不足。

日本企业在资产泡沫破裂后，长期减少投资而增加储蓄，是由一系列因素造成的。首先，泡沫破裂后，日本政府对企业进行了大规模救助，导致大量落后企业无法出清，这种不断延长落后企业寿命的措施反而削弱了经济活力。统计显示，2001-2012年，日本新企业增幅和企业退出率仅有4%左右，均仅有英美的一半左右。在经济结构性改革阶段，过度政府保护导致企业无法优胜劣汰，经济活力减弱，必然会出现投资减少现象。

泡沫破裂后，大量企业倒闭给银行部门制造了巨大规模的坏账，而银行持有的有价证券也大幅缩水，导致没有足够资本金覆盖坏账，为了保持8%的资本充足率，银行只能压缩贷款。到了90年代中期，北海道拓殖银行、长期信用银行、日本债券信用银行等相继破产，银行继续“惜贷”，甚至大量回收企业贷款。这种长期惜贷的现象令企业被迫减少了信贷融资和投资，并开始储存现金。

日本产业升级也出现问题。泡沫时期，日本制造业公司在各自领域已经处于全球领先的地位，日本企业主要从事跟随式应用创新，没有出现颠覆性创新带来的产业革命。日本半导体产业曾领先世界，但没有顺应从大型计算机向个人计算机转变的历史趋势，并且抵抗半导体设计和制造分工的经营模式，导致半导体和计算机产业逐渐落后。在通讯领域，日本企业固守本土通讯标准以及运营商销售模式，日本手机逐渐被世界淘汰。当智能时代来临，日本随身听、数码相机、传真机、游戏机、电子手表等优势产业被摧毁，家电产业也被中韩逐渐取代。虽然日本在半导体设备和材料等方面拥有优势，但因没有下游终端部门和产业体系，造成其无法增加国内设备投资。

日本企业在面对普遍的经济投机并得到惨痛教训后，又接连经历日本银行危机、亚洲金融危机、纳斯达克泡沫破裂、次贷危机等，危机意识已经刻入基因，投资变得谨慎，并倾向于存钱以抵御未知风险。这是日本独有的文化现象，而非世界资产负债表衰退的后果，比如美国、韩国等企业都曾遭遇危机，并没有因此而保守化。

中国总需求不足主要表现在传统部门，高质量供给领域仍然存在诸多短板，因此，传统落后或过剩部门减少投资，而高科技部门和产业升级投资仍然保持高速增长。与日本相比，中国具有14亿人口的超大规模市场以及巨大的产业升级空间。中国已经采取行动避免资产泡沫，总需求不足虽然会带来阵痛，但不会带来日本式的资产负债衰退，而是会挤压经济中的落后部分，刺激改革和创新，令经济保持活力。

（文章来源：21世纪经济报道）